慕有轶：黄金原油真的能避险吗？今年原油还会暴跌吗？

慕有铁549

　　慕有轶：黄金原油真的能避险吗？今年原油还会暴跌吗？

　　

　　黄金的历史价格走势

　　

　　我们先来看看黄金实际的长期价格走势如何。

　　

　　黄金价(1754.81,13.91,0.80%)格在1970年之前，由于被美国作为美元锚定承诺，经历了长期类似于计划经济的价格管制，黄金价格几十年固定在35美元/盎司，在70年代布雷顿森林体系破灭以后，几年内市场价格贴现了过去几十年不涨的报复性反弹，因此我们看待长期金价，应该至少把1975年以后的金价视作真正的市场价格进行分析，以前的非市场阶段可以忽略不计。

　　

　　黄金在历史上有两轮明显的长牛市和长熊市。第一轮牛市从1972年到1980年，每盎司黄金价格从布雷顿森林体系时代的35美元涨到了850美元；之后漫长的熊市来临，金价一路下跌到1999年的250美元附近，二十年间下跌了70%之多。而后黄金在千禧年重入第二个长牛市，直到2011年迎来牛市高点达到1920美元/盎司；再之后就是下跌至今近十年尚未新高的熊市阶段。

　　

　　如果以一轮牛市顶峰价格明显达到或超过上轮牛市顶峰为标准，黄金50年的时间大体经历了两轮完整的牛熊。

　　

　　金融市场周期波动是非常大的，我们在衡量一个品种长期合理回报的时候，只取熊市低点到牛市高点是不现实的，因为人不可能准确抄底摸顶。如果我们衡量两轮牛市顶点之间的回报、以及牛熊相似阶段下平均价格之间的回报，那么结果如何呢？

　　

　　如果从黄金1980年第一个牛市顶峰850美元，到2011年第二个牛市顶峰1920美元，31年涨了125%，年复合回报只有2.7%/年。

　　

　　如果从黄金1980-1990年的熊市十年平均价格中枢大约400美元，到2010-2020年熊市十年平均价格中枢大约1400美元来计算，30年涨了250%，年复合回报4.3%/年。这个数据也更能代表长期投资习惯下的实际持仓回报情况。

　　

　　很明显可以看到，跟股市同样二三十年的长期回报相比，黄金跨越牛熊后的长期回报是远远不如的。

　　

　　投资者普遍有一个极大的误区，就是认为黄金是一个风险较小，只涨不跌的投资品种，我们买黄金就能长期抗通胀，或者至少能避险。而从实际黄金的历史走势来看，这个观点是完全不现实，甚至是大错特错的。

　　

　　我们用一个例子来说明，在1980年大家都认为黄金涨得好能保值增值的时候，假如有一个50岁即将退休的美国大叔，以平均600美元/盎司左右的价格，用自己攒了一辈子的100万美元买了黄金。那么接下来，投资黄金的这笔钱却是在他60岁时已经缩水到了大约60万美元，在70岁时只剩下了大约40多万美元，直到2006年，美国大叔已经变成76岁的美国爷爷了，他的黄金市值才重新回到100万美元，但这时候由于物价上涨的因素，实际这100万美元的购买力与30年前已经不可同日而语了，在他六七十岁真正需要开支的阶段，面对的却是金价下跌同时物价上涨，导致购买力大幅缩水的现实。

　　

　　同样，黄金2011年在1920美元见顶以后下跌进入熊市也快10年了，至今也没有回到高点，如果有人想在这期间使用黄金对购买力“保值”，恐怕也是很难受的。

　　

　　原油的历史价格走势

　　

　　看完黄金，我们再来看看原油的走势。

　　

　　在上世纪70年代之前，原油价格长期稳定在1.6美元/桶。70年代石油危机发生，原油价格在第一次石油危机涨至12美元/桶，第二次石油危机时更是涨到40美元/桶，导致整个70年代美国经济处于滞胀阶段。紧接着原油与黄金一样经历了持续近二十年的熊市，价格下跌了70%以上，从80年代初的40美元/桶，大跌至1998年底10美元/桶。

　　

　　后来随着以金砖四国为首的新兴市场国家开始快速发展，世界买得起车加的起油的总人口市场大增，原油价格才从十几美元一桶，一路涨到2008年148美元/桶，大家可能还有印象那会儿加油多贵，一听说油价要涨都连夜去加油站排队加油。接下来就是金融危机后持续至今的十余年大熊市，原油价格至今为止已经下跌了超过85%，跌破了20美元。

　　

　　原油在50年的时间大体也是经历两轮牛熊市。

　　

　　如果测算从1980年代的原油牛市高点40美元，到2008年的原油牛市高点约150美元，涨幅大致是275%，复合收益大致就是在4.8%/年。

　　

　　如果我们取一个原油的平均价，也就是在上个世纪80-90年代，平均价格中枢大致在20美元/桶；到了2010-2020年，平均价格中枢大致围绕在60美元/桶，30年的时间才上涨约2倍，年复合收益在3.8%/年，并没有一般人想象中的高，更不要提现在价格更是已经跌到20美元，不知道要在底部震荡多久。

　　

　　而实际上投资原油的实际收益会比这还低，因为普通人做原油投资通常没有现货品种，只有期货品种，而期货品种是远期大幅升水（某种意义上相当于要支付仓储成本）的，常规的年化持有成本（移仓成本）大致在10-20%/年之间，如果考虑到这个因素，超长期投资原油甚至是亏损的。

　　

　　本文作者：慕有轶

　　

　　作者赠言：赠人以鱼也赠人以渔!