金讯昊：3月26日中国原油期货在上海上市！

金讯昊

   3月26日，我国首个国际化期货品种——原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易。

　　在交易制度和合约设计层面，原油期货的交割月份、最后交易日、交易时间等与国内其他品种存在较大区别。在合约设计层面，包括标的油种选择、货币定价、购汇结汇、交割等细节均已有详细安排。

　　通过图表的形式，制作了一份最新交易手册，尽量以图片方式，展示原油期货的合约交易规则、交易策略。

　　交易品种

　　从上海国际能源中心公布的原油期货标准合约来看，交易品种为中质含硫油，交易单位为1000桶/手，最小变动价位为0.1元(人民币)/桶。

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为何选中质含硫原油？

　　针对交易品种定为中质含硫原油，上期能源相关负责人解释这主要是出于三个原因。

　　一是中质含硫原油资源相对丰富，其产量份额约占全球产量的44％；

　　二是中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏一个权威的中质含硫原油的价格基准；

　　三是中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。

　　对于升贴水方案，维多集团北京代表处首席代表张天逸表示，这种固定升贴水方案的好处是显而易见的。这极大简化了原油期货实物交割操作。因为每一种可交割油种价格信息都是明确的，参与交割的买卖双方的交割货款计算公式简单明确，可操作性强。同时，通过设置油种品质下限标准增强了可交割油种的品质稳定性。

　　当然上期能源相关负责人也指出，上期能源将密切跟踪现货市场运行情况，在现货市场可交割油种价差出现重大趋势性变化时，将对升贴水方案进行调整，确保期货市场与现货市场的一致性和稳定性。

　　交易门槛

　　投资者门槛方面，自然人投资者可用资金要在50万元以上，法人投资者则要在100万元以上。当然，合规、诚信等要求也是门槛之一。

　　当然必要的知识经验也不可少，首先需要投资者通过相关测试，考试不合格的，连开户都没有资格。此外客户还需要具有累计不少于10个交易日、10笔以上的仿真交易成交记录，或者近三年内10笔以上境内期货交易成交记录。

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　　境内客户

　　机构符合申请上海国际能源交易中心会员资格的境内客户可以申请成为非期货公司会员直接参与原油期货交易，其余境内客户可通过境内期货公司会员代理参与交易。

　　境外客户

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　境外客户参与原油期货的四种模式：

　　模式1，境内期货公司会员直接代理境外客户参与原油期货；

　　模式2，境外中介机构接受境外客户委托后，委托境内期货公司会员或者境

　　外特殊经纪参与者(一户一码)参与原油期货；

　　模式3，境外特殊经纪参与者接受境外客户委托参与原油期货(直接入场交

　　易，结算、交割委托期货公司会员进行)；

　　模式4，作为能源中心境外特殊非经纪参与者，参与原油期货

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交易时间

　　原油期货自2018年3月26日起上市交易，当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。

　　每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00，连续交易时间，每周一至周五21:00-次日02:30。法定节假日前第一个工作日(不包含周六和周日)的连续交易时间段不进行交易。

　　目前上市可供交易的合约有：

　　近月合约：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903

　　远月合约：SC1906、SC1909、SC1912、SC2003、SC2006、SC2009、SC2012、SC2103

　　上市挂盘基准价

　　SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合约的挂盘基准价为416元/桶。

　　SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合约的挂盘基准价为388元/桶。

　　SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合约的挂盘基准价为375元/桶。

　　需指出的是，3月26日上市首日，原油期货各合约集合竞价接单将以上述挂牌基准价为报价基础。

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交易保证金

　　能源中心的官方文件中指出，原油期货合约的最低交易保证金为合约价值的5％。但能源中心根据期货合约上市运行(即从该期货合约新上市挂盘之日起至最后交易日止)的不同阶段制定不同的交易保证金收取标准，比如上市首日保证金标准为7％。

　　根据中银国际期货研发团队估算，假设3月26日美元兑人民币为6.35，阿曼原油七月合约价格为65美元/桶，各种成本总和为2美元/桶。则SC1809合约理论价格为(65+2)*6.35=425.45元/桶。

　　上述合约的理论价格包括了阿曼原油期货的交割成本、海运费、损耗和仓储费用等多个方面。

　　按照上期能源交易中心规定，上市首日保证金标准为7％，而一般期货公司出于风控考虑，还会额外多收几个点保证金，如中银国际期货的原油期货保证金标准便定为合约价值的12％。

　　以此折算后，国京期货认为上市首日开仓买入或卖出每手原油期货保证金则需要4.99万元。

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　　涨跌停板制度

　　涨跌停板是指合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

　　当某原油期货合约在某一交易日(该交易日称为D1交易日，D1交易日后的连续五个交易日分别称为D2、D3、D4、D5、D6交易日)出现单边市，能源中心将提高涨跌停板幅度和保证金水平，提高幅度如下表所示：

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　总体来看，原油期货合约设计方案的特点可用“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”来概括。

　　纵观全球，比较知名、交投规范且活跃的三大原油期货市场为纽约商业交易所(NYMEX)、伦敦洲际交易所(ICE)及迪拜商品交易所(DME)。

　　招商证券分析师指出，“我们认为‘中国版’原油期货是否能够助力中国争夺国际石油定价权还为时尚早，其道路也不是一蹴而就，一方面需要开放竞争有序的国内石油现货市场作为支撑，另一方面更需要我国具备更加完备、开放的金融体系。此外，原油只是产业链条中的前端，而后端的成品油同样需要价格发现和规避风险。因此，原油期货的上市只是万里长征的第一步。”

　　上市首日怎么玩？

　　而申万宏源期货3月25的研报则提供了原油期货上市首日的两种交易策略。

　　主力合约的确定

　　申万宏源由于上海原油期货合约设计的交割油种不以本土资源为主，而是以中东中质含硫原油如Dubai、Oman等为交割资源，7月份的Oman原油运抵中国基本上已经是8月份为主，入库后生产仓单也只能交割到9月份；因此，上海原油期货的首行合约与Oman原油期货首行合约在套利关系上无法实现同步，这也意味着，上海原油期货的主力合约在初期甚至未来较长一段时间里，将依据阿曼原油期货定位，由于阿曼原油期货07合约会在5月结束交易，

　　因此，以当前月份为5月，布伦特和阿曼原油期货首行合约月份是7月，同时也是主力合约月份，则上海原油期货合约主力合约月份大概率则将落在9月。

　　也就是SC1809合约会在5月之前一直作为主力合约存在，在5月末逐渐替换为SC1810合约。

　　单边策略

　　考虑到SC的交割油种，市场运输及供需格局等因素，可将阿曼原油期货作为SC原油价格的目标价格。即：SC1809=阿曼1807+运费+其他费用

　　但考虑到阿曼原油期货交易不活跃，主要交易时间为下午4点至4点30分，建议选取BRENT油价作为基准，公式改为：SC1809=Brent1807+(阿曼与Brent基差)+运费+其他费用。