于韦斌：2016年，国际油价将往何处去

于韦斌

2015年下半年开始，中国股市出现暴跌令国际原油市场推测中国疲软的经济将抑制原油需求，同时石油输出国组织（欧佩克，OPEC）国家、美国及其他产油国的石油产量持续创下纪录或接近纪录高点，加上伊朗核协议的和解将促使更多的伊朗原油回归市场，诸多因素叠加引发了人们对国际原油市场恐将陷入长期供应过剩局面的担忧，2016年国际原油价格的走势不容乐观。

一、2015年国际油价走势回顾

2015年上半年，国际原油价格呈过山车的走势，布伦特（Brent）原油期货价格的波动幅度高达31%。在经历了自2014年6月开始的长达7个月的下跌后，国际原油价格在2015年前4个多月震荡中走高，从40美元/桶反弹至60美元/桶，一度在每桶62～67美元/桶的窄区间内波动。

然而，自2015年6月底开始，在全球原油供应持续过剩的背景下，希腊债务危机风险、中国股市暴跌、伊朗核协议的达成以及欧佩克主要产油国和美国依然高企的石油产量等众多利空因素，推动原油价格出现二次探底，WTI原油期货价格在7月末甚至跌破关键心理关口价位50美元/桶，布伦特原油期货价格跌破53美元/桶。

中国是全球最大的原油消费国之一，人民币贬值令中国进口原油的成本升高，也使得美元持续走强，进而导致WTI触及6年多来的最低点。8月中旬，布伦特原油和WTI原油已分别跌至48美元/桶和41美元/桶，为6年来的新低。

二、中短期影响国际原油价格波动的主要因素

自2008年金融危机以来，全球经济复苏疲弱且不平衡，石油需求乏力，当美国能源革命的爆发搅动了传统石油市场的供需平衡点时，欧佩克国家为保卫市场份额而实施的价格战使得市场陷入了供过于求的局面，国际油价出现断崖式下跌。价格影响终将传导于市场需求，得益于2015年持续低油价的刺激，市场需求开始增长提速。

然而，国际石油市场供需再平衡或尚需时日，欧佩克国家和美国的石油生产都表现得富有弹性，全球石油库存高企，伊朗出口量增多等利空因素在未来一段时间内将对国际石油市场产生重要影响。

1、石油需求增长提速，但仍不足以在短期内消化过剩的石油

尽管全球石油需求增速创5年新高，但国际石油供给量仍保持高位，供给过剩的形势依然严峻。国际能源署的报告指出，2015年7月全球日均原油供应量仅减少60万桶，仍维持在9660万桶的高水平，主要源于非欧佩克地区的产量增长放缓；其中美国的产量增速低于2014年的高位，但2015年以来增速还保持在日均120万桶左右。

从当前供需基本面来看，国际能源署、美国能源信息署（EIA）和石油输出国组织近期发布的主要预测报告都意味着全球石油供应过剩的局面可能将持续至2016年（见下图）。

2、石油库存高企，可能使市场再平衡延后

全球供应增长持续远超需求，大量过剩石油进入储罐使得全球库存量高涨。油价短时间内几乎折半、即期低于远期的原油价格结构和充足的存储能力，给商业机构囤积石油提供了金融动机。如果没有这样的价格曲线，滞销的即期原油（其中大部分是轻质低硫的尼日利亚原油）会以铤而走险的低价寻求买主。

国际能源署预测，全球石油库存量在2015年下半年将进一步增加，至少在2016年第四季度之前，全球库存量都不会减少。大量原油进入库存使得过剩的原油供应量得以消化，减轻了对即期油价的压力。然而，预计未来1～2年，随着石油需求的上升和非欧佩克国家供应增长的减慢，过剩供应量将逐渐缩减，但即使市场供应与需求实现大致平衡，庞大的石油库存依然存在，仍将会给国际油价带来压力。

3、美国页岩油成本抗风险能力超出预期

美国页岩油的市场占有率虽然不大（自2010年以来全球石油供应增长量有一半以上来自页岩油），却打乱了整个石油业的版图，因为页岩油的成本位于各类原油成本曲线的中间位置。与中东的传统大型油田相比，页岩油的生产成本相对较高，但与深海大型油气项目相比成本又较低，对北海和加拿大的油砂形成有力的竞争。

页岩油的价格竞争力以及快速增长的规模打乱了传统石油的生产节奏。欧佩克自2014年11月份会议以来一直在增产，意在从市场中驱离非欧佩克国家的高成本供应量。直到2015年5月份，美国原油产量虽然已开始下降，但继续保持10.7%的同比升幅。由于成本降低和效率提高，美国页岩油在低油价下已经表现出远超市场预期的抗风险能力。

三、2016年国际原油价格走势预测

根据路透社9月份最新的市场行情调查显示，因供应增速放缓，且石油需求上升，油价将于2016年逐渐回升，但就全年油价来看，分析师们下调了2015、2016两年的油价预期。2015、2016两年布伦特原油均价将从上个月预期的每桶60.60美元和69.00美元分别下调至每桶57.41美元和62.25美元；同时将2015、2016两年美国WTI原油均价从上个月预期的每桶54.90美元和63.80美元分别下调至每桶51.80美元和56.91美元。

金融市场对油价快速反弹的信心也在不断下降，供需恢复平衡的难度可能远超市场此前的预期。高盛表示：“由于页岩油生产大大缩减了投资与投产间的时间，从数年减至数月，油价目前需要在更长一段时间内继续维持低位，才能使投资资金离场，保证供需再平衡过程不会间断。”很多国际大宗商品投资者也表示，油价需要停留在低位更长时间才会挤出弱势玩家并恢复供需平衡。

鉴于欧佩克将继续维持高产，美国产量增长放缓的时间也在延后，希腊退欧威胁暂时解除（但其对欧元区经济和欧元的负面影响可能持续发酵），以及人民币汇率启动市场化改革，进一步支撑已经因美联储升息预期而坚挺的美元汇率等诸多因素，预计2015、2016两年市场供需面仍然宽松，国际油价上升乏力，将保持低位震荡，尤其是2015年下半年需要警惕油价再度暴跌。

从未来数年来看，全球原油供给增长逐渐放慢，市场供需将恢复再平衡。首先，石油市场的中期前景取决于非欧佩克国家非页岩油的传统石油产量的持续增长，这些产量占全球石油产量的一半以上。其次，当前的低油价也无法支撑未来石油市场开发成本更高的大型项目投资，例如技术密集型的深水项目和加拿大油砂项目等。

因此，当供需逐渐恢复再平衡时，国际油价将出现上升趋势。但同时，低油价时期的技术进步力量不容忽视，在财务和运营压力加大、成本控制、生产率提高的综合作用下，石油行业面临的经济环境已发生根本性变化。未来石油开采的地下成本将逐渐下降，其对油价波动的影响力将会是长期、深远的，甚至将超过地缘政治风波对原油价格的短暂影响。

另外，随着能源效率的不断改善，以及新能源技术的大力发展，能源市场的原油份额在未来也将受到挤压。根据以上分析，于韦斌认为，未来国际原油价格将总体处于低位回升阶段，上升空间有限，2020年之前难以突破每桶100美元。

于韦斌，原油高级分析师和风控师，现就任于众思创金融研究院。2009年进入大宗商品投资市场，6年行业经验，对国际原油价格走势长期跟踪和研究，擅长贵金属中长期布局，提供一对一指导和咨询服务，我愿做您投资路上的指引者。