贝贝理财：黄金投资必读，技术指标和基本面分析

今生道市

（一）黄金ETF——SPDR

SPDR黄金ETF是全球最大的黄金ETF基金，由WorldGoldTrustServices（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理于2004年11月在纽约证券交易所推出，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券，并成为增长最快的交易所买卖产品之一。

尽管黄金ETF相对金价是个长期同步指标，但也时常表现出短期分化。机构投资者将资金布局在黄金ETF上的动机更类似配置头寸，一旦该指标出现分化即表明机构对黄金价格的看法发生变化，且往往在后面的时间最终被市场证实，因此可作为黄金走势的领先指标。

简单而言，这是一个黄金市场的“跟庄指标”。

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（二）金矿股Barrick的股价走势。

我们关注到，金矿股股价的走势拐点往往早于COMEX黄金价格。这或可理解为资金在不同黄金市场中进行套利的结果，但这也同时说明，金矿商股价亦可以作为研判黄金走势的短期领先指标。

简单而言，Barrick股价的顶和底对黄金价格有预言作用。

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（三）CFTC黄金头寸变化。

CFTC是美国商品期货交易委员会（U.S. Commodity Futures Trading Commission）的简称。

CFTC每周公布一次持仓数据，包括每一类交易者的数量、集中比率、期权头寸等数据。一旦空头/多头方向特别拥挤，后面大概率将出现交易踩踏。例如，2016年10月初黄金价格的重挫就与CFTC非商业净多单占比持续保持高位有很大的关系。

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黄金投资的基本面分析

对黄金进行基本面分析，决定性的因素也是三个：供求基本面、美元指数以及全球风险事件。

（一）供求基本面

在长时期中，黄金价格的走势与黄金的供需缺口有较强的正相关性。从供求基本面看，黄金的供给与需求都保持相对稳定，但需求的年均增速要大于供给且波动幅度稍大。

从2004年至2016年，全球总供应量年均增长2%，最近5年每季度黄金供应量维持在1000~1200吨之间。缓慢而稳定的供给为黄金价格提供了坚实的底部支撑。

需求方面，黄金的需求增长要快于供给且波动幅度稍大。从2004年至2016年，全球总需求量年均增长6.1%，最近5年每季度黄金需求量维持在1000~1400吨之间。

长期看，黄金需求持续快于供给，决定了黄金价格的基本趋势是上涨的。

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（二）美元指数

黄金价格与美元指数存在较强的负相关性。经过统计分析，发现在2010年4月至2017年3月期间黄金价格与美元指数之间的相关系数为-0.67。这主要是因为黄金与美元属于相互替代的投资产品，美元的涨跌影响到黄金的相对价格。

简单而言，美国经济增速回升，美元指数升值，金价承压；美国经济增速回落，美元指数贬值，金价上涨。

举例来说，在1970~1980年代滞胀时期，美国实际GDP季度环比折年率最低下探至-7.9%，与此同时，黄金价格则一度涨至666美元/盎司，而在此之前黄金价格一直在200美元/盎司以下徘徊。到了国际金融危机时期，美国实际GDP季度环比折年率降至-8.2%，这推动黄金价格涨至1000美元/盎司以上。

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同时，美联储加息对黄金价格的影响是直接而猛烈的，而这种影响往往是通过预期起作用。

通常，在美联储真正加息之前，美国经济增长、就业及通胀等各方面数据向好，美联储官员也频繁吹风加息，市场对加息的预期在议息会议之前逐渐增强。与此同时，美元指数持续升值，而黄金价格大幅下挫。在美联储真正加息之后，神奇的事情再次发生，美元指数往往面临向下回调，黄金价格回升。

举例来说，在2015年12月、2016年12月与2017年3月本次加息之前，市场对加息的预期都在持续上升，美元指数也一路上扬，黄金价格出现大幅下挫；而在议息会议真正宣布加息之后，美元指数反而面临回调，黄金价格大幅上涨。这种现象表现得十分明显。

（三）全球风险事件

黄金是一种避险资产，除了受到供需基本面、美元指数的影响，还受到市场避险情绪的影响。当没有预期到的“黑天鹅”事件发生时，市场避险情绪上升，黄金就成为可靠的避风港，黄金投资需求大增推动其价格上涨；而当风险事件的影响不及预期或消退时，黄金价格又面临回调。

这种情况在英国脱欧公投与美国总统大选期间非常典型。在2016年6月23日英国脱欧公投通过之后，市场避险情绪大涨，到7月8日黄金价格涨至1367美元/盎司左右，但之后的情况表明英国脱欧对英国及欧盟的影响不如预期严重，7月20日黄金价格又再度下跌至1315美元/盎司左右。而在2016年11月9日美国大选特朗普意外胜选之后，黄金价格也升至1278美元/盎司左右，但随着特朗普相继公布“减税+基建+贸易保护”等一系列经济刺激方案，市场对美国经济与再通胀前景趋于乐观，至11月23日黄金价格已跌至1200美元/盎司以下。

因此，向前看，2017年是欧洲大选年，荷兰、法国与德国相继迎来大选，具有疑欧、脱欧倾向的极右翼领导人可能有较大概率上台。未来数月内欧洲潜伏着众多的政治风险，使市场的避险情绪逐渐上升，对黄金的避险需求将推高金价。同时，韩半岛近期局势紧张，美日韩中的任何升级举动都会形成风险事件，从而对有利于短期内金价的抬升。

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