人民币市场惊现异象，却没有人能解释清楚

陈少涵

　　陈少涵：人民币市场惊现异象，却没有人能解释清楚

　　陈少涵寄语：引路靠贵人，走路靠自己，成长靠学习，成就靠团队。起床不是为了应付今天的时间；而是必须做到今天要比昨天活得更精彩！昨天再好，走不回去，明天再难，也要抬脚继续;你不勇敢，没有人替你坚强，你不疯狂，没有人帮你实现梦想;不管你昨天有多优秀，代表不了今天的辉煌，请记住，昨天的太阳永远晒不干今天的衣裳，以阳光心态迎接每一天！

　　围绕离岸人民币市场的角力仍在继续，这一点从香港人民币拆借利率的诡异走势中可见一斑。一般来说，货币市场的收益率曲线应该呈平稳向上的形态，但香港离岸人民币收益率曲线却呈现出各式各样的反常形态：有时向下倾斜如同滑雪道，有时忽然凸起，最近又化身成曲棍球球棍。

　　这些奇怪形态有许多都找不出直接的理由，但却反映出一种现象：看似自由的离岸人民币市场越来越倾向于发生意外的波动，而这种波动又常常是在回应中国人民银行的行动。香港离岸人民币借款利率今年的波动极为剧烈，最高时飙升至66.815%，最低时跌落至-3.725%。借款利率越高，做空人民币的成本也越高。

　　过去一段时间，在央行打击做空人民币投机交易之际，市场一直密切关注离岸人民币的隔夜利率。央行的行动已经改变了离岸人民币收益率曲线的整体形态，对此一些经济学家表示，央行正在采用一套新的战法。

　　短期借款利率可用于评估市场对利率潜在走势的看法。例如，如果收益率曲线向下倾斜，则意味着市场预计中长期利率将下降。但来自官方的定期干预，使离岸人民币收益率曲线频繁地打破常规。一位交易员称，在其他任何地方都看不到像香港离岸人民币这样奇特的收益率曲线。鉴于港元拆借利率并未出现类似走势，离岸人民币拆借市场的动态不太可能是香港银行业问题的反映。

　　中国货币市场的不透明使投资者很难辨别真实情况，所以需要一定程度的分析与解读。陈少涵分析，期限超过一周的借款利率走高，表明市场对人民币贬值的预期再次形成。央行可能再次实施干预以使收益率曲线走平。央行可能把目标放在压低隔夜香港银行同业拆出息率上，因为这是最容易控制而且控制成本也最低的利率。期限越长的利率，控制成本就越高。

　　也有分析师称，人民币贬值预期也不能解释所有事情。此前用于干预人民币汇率的期权和期货已开始到期，导致资金从已经清淡的市场中流出，这也使收益率曲线趋平。随着资金流向离岸市场以博取香港更高的利率，收益率曲线最终将完全平坦化。

　　每日上午11点，香港银行间市场16家参考银行提供报价作为厘定人民币定价的基础。计算方法为剔除最高与最低各三个报价，然后计算其余报价的平均值。离岸人民币正在下探1美元兑6.7511元，这是今年1月央行遏制投机时离岸人民币所触及的最低水平。

　　撰稿人：陈少涵