香港《信报》：“贴钱”买债岂有此理 负息年代一题二问

风痕姜少

　　(2月4日社评)
　　环球经济气虚力弱、通胀似有还无，央行扭尽六壬，透过诸般手段刺激增长。举其大者，便有欧洲央行推出1.1万亿欧罗量化宽松计划、加拿大和澳洲先后减息4分1厘、新加坡金管局藉降低坡元政策区间斜度减慢汇率上升步伐、丹麦两周内三度调低基准存款利率，以及盛传人民银行可能藉扩大汇率波幅应对如火如荼的“货币战”。
　　美国经济稳步复苏、失业率持续下降，10年和30年期国债孳息仍旧一跌再跌;欧罗区核心国长债孳息朝零进发，投资者依然爱不释手的底因。买欧债，只因通缩环境有助提高债券的实质(real)回报，而买美债则因名义孳息低极不够欧债低，吸引力始终不失。
　　名义孳息低于零的公债，迄今仍以发达国5年期以下类别为主，10年期债息陷入负数的国家，显例只有瑞士。德国10年息已低至0.3厘，整个欧罗区的均值亦创出0.68厘历史新低。市场需求若进一步推高债价，发达国尤其欧罗区长息由正入负，只是时间问题。
　　投资者“贴钱”买债，何以心甘?原因不外有二：一、安全至上，输少当赢;二、债券当作股票炒，重赚价不重收息。
　　在第一种情况下，投资者为免大蚀(购买风险资产)而接受小亏(持有长期国债)。这无异于认定其他资产在长达10年的时空里难赚分毫，能不大亏已属万幸。若非经济前景极度暗淡，投资者怎会悲观至斯?
　　在第二种情况下，市场参与者视债为股，反正有央行这个大买家压场，二手转售有价有市，谁还在意债券到期能否足额取回本金?
　　哪个情境较接近事实，见仁见智。在负息年代，债券投资者面对的最大风险并非“稳赔不赚”，而是央行措施出乎意料救活经济，发达国逐渐摆脱通缩。真有那么一天，德法等欧洲大国孳息不必重上债务危机前的“正常”水平，只要返回2012年重灾期的水位，也足以制造一大批“债蟹”!
　　注：以上的评论仅为摘要，并且不代表路透立场。
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