金心悟：什么是“直升机撒钱”？诱惑连美联储都挡不住

金心悟

“直升机撒钱”指的是，央行绕过银行渠道，直接将现金转移给公众（好比从天上抛洒钞票）、或是由央行公开出资填补财政赤字，从而永久性增加基础货币供应量。通过这种方式，公众看到的是政府增加支出、减税的资金来自“印钞机”，而不涉及未来减少支出、增税来偿还债务。 在政策利率似乎已经触及下限之际，市场期望出台更多财政举措是可以理解的，经济分析也支持这种观点。人们往往在某种程度上忽视的是，货币和财政政策已经在相互加强效果。或许这些效果并不像“直升机撒钱”的拥护者所希望的那么明显，但是它们带来的刺激效果要超过普遍认知。 日本和欧元区引入的高度扩张性的货币政策措施——每个季度增加的基础货币供应相当于年度名义国内生产总值(GDP)的2.5%至3.0%具有潜在的国际影响，对财政方面也有影响。 首先，量化宽松(QE)在抑制这两个地区长期利率（超过75%的短期和长期国债的到期收益率为负）的同时，对其他发达经济体的影响也是显而易见的。与汇率不同（一种货币贬值必然意味着其他货币升值），QE在债券市场传递的效应是一种正和游戏，全面缓解金融状况。 其次，央行购买较长期债券还正在推动较长期债券的发行，使得国债锁定更长期的较低融资成本。 在其它条件都不变的情况下，较低的利息账单使政府可以运行较大的赤字（刨除利息支付后），同时不至于排挤私营部门的借款。如今欧洲央行和日本央行在二级市场购买政府债券的规模相当于各自政府赤字的3倍以上。 在高盛(Goldman Sachs)内部，预计欧元区和日本自由裁量的反周期财政政策将对各自今年实际GDP增长贡献50个基点。 第三，各大央行称，在名义政策利率“正常化”（被假定为2%）之前，其资产负债表上证券的本金和票息都将用于再投资。按照目前的远期利率，这意味着通过购买政府债券创建的货币供应至少在10年内不会抽回。这进而意味着，在相应时期内，大量公共债务（多达25%-30%）既不需要滚转，也不需要在合并政府部门以外支付利息。 现有刺激政策的结合效应将继续支撑就业创造以及零售价格通胀逐渐加速。这种势头明显体现在服务价格类别上，同时给投资者带来了做多通胀挂钩证券的机会。加大货币政策和财政政策、结构上的回应力度、并优化政策之间的相互作用，将是可喜的步骤。 葛罗斯指出，其实美联储、欧洲央行、日本央行和英国央行六年来实际上已从各自的政府买了公债，使政府得以通过增加支出来支撑低迷的经济。 “他们发钞买债，或者说成是直升机式洒钱，在这样的过程中扩大资产负债表。”葛罗斯表示。 “然后他们把所购的数以万亿计美元或日圆债券的净利息，马上用来购买美债。本质上，这笔资金不用成本，而且只要这样的过程持续不断，也没有偿还的问题。” 葛罗斯表示，他认为主要央行将透过量化宽松直升机式洒更多的钱，或许美国大约一年后也会如此，而且勉为其难地接受它们益发依附财政政策的角色。 整体来说，葛罗斯表示，美联储新一轮的量化宽松将会导致其独立性减低，以及财政和货币政策更长期的混在一起。事实上，后者的情况已持续了逾六年之久。 他并称，“美联储主席耶伦等人将对这种文化上的改变感到气馁。” 葛罗斯表示，利率将更长时间保持在低位，资产价格将持续人为地处于高位，而且在某个时候，货币政策将创造出通胀，而市场将处于危险之中。他并表示，投资者应该要满足于较低的个位数回报率。

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